收入增长+3%，业绩符合预期

公司上半年实现营收807.1亿元，同比增加3.28%，归母净利润15.1亿元，同比下降28.42%，业绩符合预期。二季度实现营收434.1亿元，同比增加12.22%，归母净利润7.09亿元，同比下降28.61%。H1公司实现新车销售42.88万台，同比+6.09%，实现维修台次401.30万台，同比+3.21%,在行业销量同比下滑14%的背景下，公司逆势增长。

汽车零售不景气，毛利率承压

公司上半年毛利率10.14%，同比下降0.62pct。分业务来看,整车销售毛利率为3.9%，同比下降0.22pct，汽车零售环境恶化，整车销售毛利空间缩小；维修服务毛利率为35.4%，同比下降1.18pct，主要为增加客户粘性，控制流失率并长期锁定客户回店，公司加大对客户的维护支出所致；佣金代理毛利率为77.6%，同比提升0.38pct，主要系佣金各项业务结构持续得以优化，规模效应初显；汽车租赁的毛利率为66.8%，同比分别下降9.69pct，系佣受整体资金环境持续趋紧，资金成本同比增加,市场竞争加剧所致。

精益管理，三费稳健

报告期内三费比例6.57%，同比微降0.19pct，其中销售费用率为3.18%，同比增加0.09pct，在行业下滑背景下，为提升公司业务规模,营销队伍、市场推广力度扩大，职工薪酬及劳务费、市场推广费和服务费、佣金服务费等销售费用同比增加；管理费用率为1.60%，同比下降0.13pct，公司减少了租赁物管费、办公开支及差旅费、业务招待费的支出;财务费用率为1.79%，同比下降0.15pct，汇率波动导致本期汇兑损失较上年同比下降。

汽车经销商龙头，维持“增持”评级

国内经销商龙头，市占率持续提升，品牌结构改善,积极开拓汽车后市场业务，受益于行业反转，短期受到汽车销售不景气影响,盈利能力下滑，我们将19/20年每股盈利由0.62/0.74下调为0.41/0.46元，目前股价对应动态市盈率分别是9.3/8.3x,维持增持评级。

风险提示:

销量持续下滑，销售模式变革，商誉减值。