业绩符合预期，现金流有所改善。公司上半年实现营业收入807.1亿元，同比增长3.28%；归母净利润15.1亿元，同比下降28.42%。收入增长的主要原因是新车销售42万台，同比增长6%（行业下降16%）。车市销量低迷，引起行业折扣力度加大，降低利润率水平。公司优化收入结构，提高二手车及汽车金融占比，增强抗周期波动的能力。另外，公司经营性现金流同比增加57%，主要是存货减少，营运效率有所提高。

豪车保持行业领先，蓄力内生增长。上半年豪华车细分领域仍然保持两位数高增长，成为车市低迷中最强的细分领域。我们认为未来豪车增速快于行业的趋势不会改变，随着豪车国产化率提高，豪车生产、制造与购置成本均会下降，高品质低价格将会持续引领消费，豪车细分领域有望继续保持超越行业增长。

加强衍生业务布局，收入多元化。我们乘用车衍生业务成熟度较低，而发展空间广阔，例如维修保养、二手车业务、汽车租赁、延保代理等。经销商在衍生业务方面具有与生俱来的优势。上半年二手车代理交易量增长7.79%，二手车渗透率稳步提升，融资租赁渗透率仅约5%，未来有效经营均将成为业务增长突破口。

投资策略

我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为35、38亿元，目前股价对应动态估值分别为9、8倍，维持“买入”评级。

风险提示

乘用车销量不及预期；二手车限迁放开暂缓。